事件：2018年12月20日，公司發(fā)布第一期限制性股票激勵計劃草案，擬向包括執(zhí)行副總裁王震、副總裁崔慧明等高管和58名中層及技術(shù)人員以9.55元/股的價格授予200萬股限制性股票，約占授予前總股本的0.833%，其中首次授予170萬股，預(yù)留30萬股。解除限售的條件為19-21年營收不低于36/45/55億元，凈利潤不低于3.6/5/8億元，攤銷費用共計1610萬元，其中19-21年分別為939/436/215萬元。

激勵對象包括中層及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員，團隊建設(shè)煥發(fā)活力。本次股權(quán)激勵對象共64人，包括6名高管及58名中層及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員。本次股權(quán)激勵計劃獲授股份數(shù)最多的是新核心人物王震，獲授10萬股，占總授予股份數(shù)量的5%。王震渠道建設(shè)經(jīng)驗豐富，加盟夢百合后渠道梳理工作有序展開，此次激勵計劃體現(xiàn)了公司對在王震帶領(lǐng)下的內(nèi)銷渠道建設(shè)寄予較高希望。本次激勵對象還包括了58名中層管理人員和核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員，共獲授129萬股，占總授予股份數(shù)的64.5%。公司對團隊建設(shè)的重視度較高，通過股權(quán)激勵，能比較有效地保證核心技術(shù)及業(yè)務(wù)團隊的穩(wěn)定性，激發(fā)團隊工作熱情和積極性，為公司的成長之路奠定堅實的人才力量。

業(yè)績考核凈利潤3Y-CAGR達56.8%，公司對未來發(fā)展信心充足。若達到業(yè)績考核目標，公司19/20/21年營業(yè)收入至少將達到36/45/55億元，凈利潤達到3.6/5/8億元，以2018年營收30.8億元、凈利潤2.1億元的預(yù)測值計算，公司營收3Y-CAGR達21.3%，凈利潤3Y-CAGR達56.3%;本次股權(quán)激勵費用攤銷將對凈利潤造成一定的攤薄，但考慮稅盾效應(yīng)可抵扣約20%，對凈利潤的影響程度不大，扣除激勵攤銷費用后19-21年的凈利潤目標增速為67.9%/40.8%/60.8%，較高的利潤增長目標體現(xiàn)了管理層對公司成長性的樂觀預(yù)期，對恒旅零壓房及夢百合品牌內(nèi)銷發(fā)展的充分信心。

內(nèi)銷+外銷雙輪驅(qū)動，短期成本端寬松，業(yè)內(nèi)彈性最大。公司內(nèi)銷自2014年開始經(jīng)3年摸索走上正軌，獨創(chuàng)連鎖酒店“零壓房”模式，在精準營銷的同時將酒店轉(zhuǎn)化為2C銷售渠道，另一方面，在王震帶領(lǐng)下，線下渠道建設(shè)加速，公司加強與紅星美凱龍、居然之家、索菲亞合作，目前擁有門店約210家，預(yù)計明年鋪設(shè)至400家，收入增速可期。外銷方面，公司零售客戶持續(xù)增加，OBM占比穩(wěn)步提升，海外產(chǎn)能陸續(xù)釋放，全球化供應(yīng)鏈布局保證穩(wěn)定供貨能力，對抗貿(mào)易摩擦。短期來看，隨著原材料TDI、MDI價格持續(xù)走低，公司成本壓力持續(xù)釋放，毛利率逐季提升，利潤彈性最大，有望借助原材料下行的機遇實現(xiàn)快速成長。

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投資建議：長期公司記憶棉床品自主品牌有望迎來放量，短期原材料、匯兌因素帶來利潤彈性。預(yù)計2018-2020年營收增速分別為31.7%、30.0%、30.9%，凈利潤增速為34.7%、94.2%、26.1%，EPS分別為0.87、1.70、2.14，對應(yīng)PE分別為22x、11x、9x，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：原材料價格上漲風險;產(chǎn)能釋放不及預(yù)期;人民幣匯率大幅波動。

（原標題：夢百合(603313)首次股權(quán)激勵 核心人物王震獲授10萬股）