依靠浴霸和集成吊頂打天下的奧普家居股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“奧普家居”)，在從香港退市以后，把目光瞄準(zhǔn)A股。近日，奧普家居在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上完成招股書的更新，增加披露2018年上半年的經(jīng)營(yíng)狀況。

奧普家居主要從事浴霸、集成吊頂?shù)燃揖赢a(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)服務(wù)提供。此前，奧普家居曾于香港上市，采取的是紅籌模式，即奧普家居的原間接控股股東奧普集團(tuán)曾于2006年12月在香港聯(lián)合交易所公開發(fā)行股票并上市，并已于2016年9月完成香港聯(lián)合交易所退市流程。

在2016年9月從聯(lián)交所退市后的一段時(shí)間里一直保持低調(diào)，歷經(jīng)兩年蟄伏，奧普家居終于想要發(fā)力。這一次，這家浴霸領(lǐng)頭羊瞄準(zhǔn)了A股市場(chǎng)。然而，市場(chǎng)對(duì)于奧普家居的IPO之路爭(zhēng)議不斷，涉嫌粉飾業(yè)績(jī)、不差錢仍上市等聲音此起彼伏，其上市之路或?qū)⒖部馈?/p>

涉嫌粉飾業(yè)績(jī)

奧普家居主要從事浴霸、集成吊頂?shù)燃揖赢a(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售服務(wù)。

公司前身為外商獨(dú)資企業(yè)，2016年12月股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資后，奧普家居由外商獨(dú)資變更為中外合資，并開始頻繁資本運(yùn)作，2016年、2017年先后多次資產(chǎn)重組。

招股書顯示，2015年至2017年報(bào)告期，奧普家居分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.45億元、12.50億元和15.84億元，凈利潤(rùn)分別為2.45億元、2.68億元、2.74億元。

公司稱，報(bào)告期營(yíng)收和凈利潤(rùn)均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，說明公司盈利能力良好。但是在頻繁的資產(chǎn)重組下，公司的靚麗業(yè)績(jī)終難逃被粉飾之嫌，而公司招股書數(shù)據(jù)似乎也印證了這一點(diǎn)。

2016年，奧普家居為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易問題，多次進(jìn)行同一控制下的資產(chǎn)收購(gòu)，收購(gòu)了成都博朗尼股權(quán)和奧普電器擁有的商標(biāo)權(quán)，收購(gòu)價(jià)格分別為2800萬元和5250萬元(含稅)。

2017年，奧普家居又多次進(jìn)行了非同一控制下的業(yè)務(wù)重組，收購(gòu)了浙江勁源扣板業(yè)務(wù)、杭州博朗尼集成灶業(yè)務(wù)、上海逸盛資產(chǎn)、中山博瑯以及中山博頌資產(chǎn)、杭州橙隆代理權(quán)，剝離出售了非主業(yè)資產(chǎn)成都牽銀。

值得玩味的是，奧普家居的多次收購(gòu)均沒有出現(xiàn)任何溢價(jià)，無論同一控制或非同一控制下的資產(chǎn)收購(gòu)價(jià)均為資產(chǎn)評(píng)估值，唯獨(dú)杭州橙隆代理權(quán)沒有進(jìn)行評(píng)估，僅有公司對(duì)杭州橙隆資產(chǎn)進(jìn)行盤點(diǎn)，確定交易價(jià)格。

杭州橙隆原系公司浴霸網(wǎng)絡(luò)經(jīng)銷商之一，實(shí)際控制人為公司實(shí)際控制人之一致行動(dòng)人方雯雯。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，杭州橙隆是奧普家居收購(gòu)的最為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，2017年其營(yíng)收達(dá)1.39億元，利潤(rùn)總額為3545.39萬元，但奧普家居給出的收購(gòu)價(jià)格僅為1224.08萬元。

與此形成鮮明對(duì)比，奧普家居2017年5月出售成都牽銀股權(quán)，則出現(xiàn)了高溢價(jià)。成都牽銀系公司與杭州牽銀于 2010年共同出資設(shè)立，主要從事房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營(yíng)，公司持股41.67%，杭州牽銀持股58.33%。2017年，成都牽銀利潤(rùn)總額為-934.64萬元。

2017年3月，經(jīng)評(píng)估，成都牽銀股東權(quán)益賬面價(jià)值374.24 萬元，評(píng)估價(jià)值6153.16萬元，增值5778.92萬元，增值率達(dá)1544.16%。

根據(jù)評(píng)估價(jià)值，奧普家居享有成都牽銀的凈資產(chǎn)價(jià)值為2564.02萬元。2017 年5月，奧普電器按評(píng)估價(jià)值，以2564.02萬元受讓奧普家居所持有的成都牽銀全部股權(quán)。而上述一買一賣，就增厚公司業(yè)績(jī)達(dá)5000萬元。

不僅如此，報(bào)告期內(nèi)，奧普家居頻繁發(fā)生關(guān)聯(lián)交易，金額分別為7242.64萬元、1.03億元及9763.73萬元，占營(yíng)收比例分別為7.73%、8.33%及6.20%。

同時(shí)，奧普家居對(duì)經(jīng)銷商服務(wù)實(shí)行返利政策，但是對(duì)相關(guān)返利服務(wù)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及考核細(xì)則卻隱晦不談，只是稱公司每半年對(duì)經(jīng)銷商進(jìn)行一次服務(wù)質(zhì)量考核，根據(jù)考核分?jǐn)?shù)給予經(jīng)銷商售后服務(wù)返利，返利金額不超過當(dāng)年經(jīng)銷商提貨額的2%。

報(bào)告期內(nèi)，公司通過經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)的收入分別高達(dá)8.22億元、10.24億元和 13.51億元元，返利政策再次給奧普家居粉飾業(yè)績(jī)留下了操作空間。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)自相矛盾

奧普家居招股書顯示，在2015~2017年的報(bào)告期內(nèi)，浴霸產(chǎn)品銷售占比約為55%，集成吊頂占比約40%，剩余則為廚電、照明、晾衣架等產(chǎn)品。

根據(jù)中國(guó)質(zhì)量新聞網(wǎng)發(fā)布的信息顯示，2018年4月2日，臺(tái)州市椒江區(qū)人民政府網(wǎng)發(fā)布了《臺(tái)州市椒江區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局2018年流通領(lǐng)域浴霸檢測(cè)結(jié)果公示》，在公示的8批次樣品檢測(cè)結(jié)果中，有四款標(biāo)稱生產(chǎn)單位名稱為杭州奧普電器有限公司的浴霸檢測(cè)不合格，這四款浴霸的被抽檢單位，均來自臺(tái)州市名錦電子商務(wù)有限公司、吳小洪(個(gè)體工商戶)。招股書顯示，臺(tái)州市名錦電子商務(wù)有限公司為奧普家居2015年新增經(jīng)銷商。

筆者還注意到，根據(jù)招股書描述，奧普電器此前為奧普家居關(guān)聯(lián)方，為了消除關(guān)聯(lián)交易，奧普家居于2016年底向奧普電器收購(gòu)其商標(biāo)權(quán)，收購(gòu)后，奧普電器主營(yíng)業(yè)務(wù)不再與發(fā)行人相同或相似，并于2017年6月起更名為杭州莫麗斯科技有限公司。

這意味著，自2016年底開始，奧普電器便不再擁有自己旗下的浴霸產(chǎn)品，而自2017年中起，“奧普電器”也已不復(fù)存在?？墒窃?018年相關(guān)部門的抽檢中，“奧普電器”生產(chǎn)的“奧普”浴霸又再次出現(xiàn)，難免令人心生疑惑，這些奧普浴霸到底是哪兒來的呢?難道是之前積壓的存貨么?

筆者查閱了奧普家居2016-2017年的財(cái)務(wù)報(bào)表，兩年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為48天、59天。按照這個(gè)數(shù)據(jù)，公司平均使用不足兩個(gè)月的時(shí)間就可以令存貨變現(xiàn)，表現(xiàn)好于行業(yè)可比平均水平。也就是說，這批不合格產(chǎn)品按財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)推測(cè)應(yīng)該不是此前積壓的存貨。那么，這批奧普浴霸究竟從何而來?奧普家居方也沒有對(duì)該問題給出任何解釋。

有業(yè)內(nèi)分析人士指出，出現(xiàn)如此狀況，很可能是奧普家居利用銷售渠道解決存貨以提升存貨周轉(zhuǎn)率，借此提高出貨量，進(jìn)而使收入項(xiàng)更好看所導(dǎo)致。報(bào)告期內(nèi)，奧普家居通過經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)的收入分別為8.22億元、10.24億元、13.51億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.77%、82.64%、85.80%。截至2017年末，奧普家居擁有經(jīng)銷商766家，經(jīng)銷商合計(jì)擁有專賣店1222家，專營(yíng)店1563家。

但是在營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)的同時(shí)，奧普家居的凈利率卻在逐年下滑。招股書顯示，2015-2017年，公司歸母凈利潤(rùn)分別約為2.45億元、2.68億元、2.7億元，同期的凈利率則分別約為25.93%、21.44%、17.05%。

不差錢仍上市

招股書顯示，2015-2017年，奧普家居共進(jìn)行9次股利分配。分紅金額分別為600萬元、19900萬元、10000萬元、3085萬元、20000萬元、1600萬元、14000萬元、20500萬元和3960萬元，共計(jì)分紅9.36億元。2018年4月9日，奧普家居以總股本3.6億股為基數(shù)，向全體股東每 10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.10元(含稅)，合計(jì)分配3960萬元。

奧普家居在連續(xù)高額分紅之后，才向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。奧普家居擬IPO計(jì)劃發(fā)行股票4001萬股，募集資金9.18億元，用于嘉興生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷渠道建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，投資金額分別為5.195億元、2.574億元、2.6億元。

報(bào)告期，奧普家居進(jìn)行了高額股利分配，2015年6月、8月、10月，分別分配利潤(rùn)600萬元、1.99億元、1億元; 2016年5月、9月、10月，分別分配利潤(rùn)3085萬元、2億元、1600萬元;2017年1月、4月，分別分配利潤(rùn) 1.4億元、2.05億元。

延伸閱讀：奧普家居先分紅再上市，動(dòng)機(jī)讓投資者很疑惑

實(shí)際上，奧普家居報(bào)告期的高額股利分配均實(shí)施在股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資之前。2016年分紅完成后，奧普家居進(jìn)行第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及第二次增資。2017年分紅后，公司進(jìn)行第四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及第三次增資。

市場(chǎng)上部分投資者對(duì)奧普家居先分紅后上市的做法表示質(zhì)疑。易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)接受采訪曾表示：分紅后再上市，顯然投資者會(huì)生疑，即企業(yè)是否通過此類IPO來進(jìn)行一輪圈錢。類似質(zhì)疑也是此類企業(yè)管理層需要答復(fù)的。而且從分紅的規(guī)?？?，完全是可以用作新一輪戰(zhàn)略投資和擴(kuò)張。

（原標(biāo)題：奧普家居IPO 涉嫌粉飾業(yè)績(jī) 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)自相矛盾 不差錢仍上市）